东兴证券股份有限公司常子杰 ,东兴 沈逸伦近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《23H1 经营稳健，盈利优异，证券增持新业务持续发力》，予公牛本报告对公牛集团给出增持评级，集团当前股价为 105.63 元。评级公牛集团 ( 603195 ) 事件
：公司发布 2023 半年报。东兴公司 2023 年 H1 营收 75.9 亿元，证券增持同比 +11.0%；归母净利润 18.2 亿元，予公牛同比 +20.8%。集团其中 Q2 营收 42.6 亿元，评级同比 +13.3%；归母净利润为 10.9 亿元，东兴同比 +25.4%。证券增持公司深耕产品体系和渠道建设
，予公牛转换器、集团墙壁开关业务优势稳固，评级无主灯、新能源等新业务逐步放量。智能电工照明业务 ：营收 37.7 亿元，同比 +15.5% 。公司持续优化墙开 、LED 照明品类的产品和渠道体系，并重点布局无主灯品类 ，构建以其为核心的全屋智能生态 。（1）产品方面
，墙开
、LED 照明新品开发上紧随智能、超薄等行业趋势，挖掘使用场景痛点 ，市场反馈良好。无主灯产品线迭代升级 ，以丰富款型搭配智能灯具模块 ，实现灯效自由调节；同时公司推出新品牌 " 沐光 " ，计划在无主灯领域打造专业品牌
。（2）渠道方面，公司聚焦前装环节套系化销售，推进全品类旗舰店、专卖区建设，开展无主灯专区网点建设；深挖零售渠道 ，顺应整装趋势与装企拓展合作，针对智能生态产品（浴霸 、智能门锁等）开发卫浴店、锁具店等新渠道 。新品牌 " 沐光 " 渠道搭建顺利，上半年已基本完成对主要省会和经济发达城市的经销商覆盖 ，未来有望加快拓展
。新能源业务：营收 1.31 亿元，同比 +195.2% ，放量迅速。公司在 C 端与 B 端渠道共同发力 ，拓展迅速
，截至 6 月底已有近万家分销商，500 余家中小 B 端运营商客户。同时公司积极推动产品出口，目前已实现跨境电商、海外独立站销售 ，并逐步开拓垂直电商、线下代理商渠道。作为重点布局方向，公司新能源产品与传统电连接产品存在技术协同  ，产品研发能力较强。目前公司充电桩 / 枪产品已在第三方品牌中位居领先地位，规模优势将持续提升。公司积极开发储能产品 ，有望迎合发达国家户储的市场机遇，助力开拓欧美市场。电连接业务
：营收 36.8 亿元
，同比 +4.7%，稳健发展 。（1）转换器品类上公司优势稳固，一方面围绕细分用电场景持续出新 ，一方面顺应不同渠道优化产品，推进套系化销售，提升客单价  。同时公司在 C 端开始积极开拓东南亚新兴市场 ，B 端拓展工业末端配电、数据中心等新兴场景 
，打开转换器品类成长空间。（2）数码配件品类方面，公司聚焦快充领域，推进 " 安全快充 " 的品牌策略。毛利率显著提升，拓品类推高费用率，盈利能力稳中有增。2023H1 公司毛利率 40.5% ，同比 +4.6pct，其中 Q2 毛利率 43.2%，同比 +6.0pct。毛利率显著提升一方面受益于铜等原材料价格回落，一方面受益于公司积极推进的集中采购 。当前原材料价格仍处低位，看好公司下半年毛利率保持较高水平。H1 销售 、管理 、研发费用率分别 +1.9pct、+0.1pct、+0.0pct，其中 Q2 销售费用率同比 +2.6pct ，主要因无主灯 、新能源两条新业务线仍处于投入期
。预计下半年公司费用投放力度仍会延续，未来新品类上量后费用率有望逐步回落。整体来看，公司 H1 净利率 24.0%，同比 +2.0pct ，看好全年盈利能力保持稳中有增。盈利预测与投资评级
：公司发展战略清晰。转换器
、墙开两大基石业务优势稳固，凭借产品创新和渠道强化，有望持续稳健增长 。公司依托自身渠道体系和电连接技术优势拓展品类 ，无主灯和新能源两大新业务市场空间广大 。同时公司积极布局海外市场，打开未来成长空间 。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 38.2、42.2 、47.9 亿元人民币 ，EPS 为 4.3、4.8、5.4 元，目前股价对应 PE 分别为 24.7 、22.3
、19.7 倍，我们维持 " 推荐 " 评级  。风险提示 ：地产销售不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期
。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入
，近三年预测准确度均值高达 98.38% ，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 38.28 亿 ，根据现价换算的预测 PE 为 24.61。最新盈利预测明细如下 ：该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级
，买入评级 20 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 121.86 
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